央行的匯率實驗:“破7”可以重圓

  文/新浪財經意見領袖專欄作家 朱振鑫、宋赟

  1、人民幣“意外”破7更像是一次半主動的風險實驗。破7的預期一直都在,從2018年初開始,人民幣對美元匯率基本只有一條主線,貿易戰升級,人民幣貶值;貿易戰緩和,人民幣升值。這次央行的表態也只說了一個原因“單邊主義和貿易保護主義措施及對中國加征關稅”,沒有提基本面。但對比來看,去年的貿易戰比現在嚴重的多,當時央行都有能力保7,現在也并非保不住,更像是一次半主動的風險測試,一方面順勢破掉7的心魔,另一方面為國內的潛在經濟下行壓力和金融風險做準備。一個證據是,破7之后央行光速發聲明解讀,而且輔之以簡單易懂的故事,顯然是有所準備,為的是引導預期,避免“一瀉千里”式的無序破7。

央行的匯率實驗:“破7”可以重圓

  2、破7大概率會重圓。現在還遠沒到保不住匯率的境地,只不過是在有意引導。如果是這種思路,那人民幣一定會像央行今天說的那樣“有漲有落”“雙向波動”,而不是如大壩崩潰般“一瀉千里”。兩個原因:第一,從歷史來看,人民幣匯率雖然越來越市場化,但本質上還是政策變量的一部分。當國內經濟壓力較大的時候,雖然匯率有自然貶值的壓力,但一般央行的管控也會更加謹慎。2018年之所以匯率貶值比較多,一方面是因為國內還有比較大的經濟騰挪空間,另一方面有對沖出口壓力的考慮。第二,美元太強勢也不符合美國的利益,隨著美聯儲重啟降息,十年前的競爭性貶值也有抬頭之勢。

  3、不要過多關注美元,要關注一籃子貨幣。央行的匯率目標不只是美元,還要考慮對其他貨幣。今年年初以來,反映人民幣對一籃子貨幣的CFETS指數升值了0.3%。同期雖然人民幣對美元匯率中間價貶值0.53%,但小于同期韓元、阿根廷比索、土耳其里拉等新興市場貨幣的貶值幅度,而且強于歐元、英鎊等儲備貨幣。811匯改就是因為對一籃子貨幣升值太多。

  4、升值不一定是好事,貶值不一定是壞事。如前所述,各國在經濟不好的時候都傾向于讓自己的貨幣貶值,刺激出口,也就是所謂的競爭性貶值。如果匯率過于強勢,實際上是為全球的競爭性貶值買單,這不一定符合我們的利益。而貶值更多的是心理上、預期上的沖擊,對經濟的影響比較間接,如果能控制好預期,貶值不一定是壞事,尤其是在目前內部下行和外部貿易戰的背景下。

  5、長期來看,人民幣匯率還可能創新高。中短期人民幣的貶值壓力是共識,但長期內,人民幣不具備持續貶值的基礎。匯率本質上是一種相對購買力,長期來看和貨幣政策、貿易戰等等都沒有關系,最終只取決于一個因素:經濟基本面(相當于一國貨幣所能購買的商品和資產池子,池子越大,貨幣越值錢),任何一個國家的匯率和他在全球經濟中的占比長期看是相吻合的。中國經濟雖然在放緩,但與全球大部分國家相比增長的韌勁依然有優勢,未來中國經濟的比重還會繼續提升,這對人民幣是一個最大的支撐。

  附央行答記者問全文:

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